诺和诺德，多了一个竞争对手

一场让业内震惊的收购争夺战，终于落下帷幕：诺和诺德截胡失败，意味着它在减肥药领域又多了一个竞争对手。

近期，医药行业上演了一出好戏：「宇宙大药厂」辉瑞与减肥药巨头诺和诺德打起来了，原因是为了争夺一家成立仅 3 年的下一代减肥药开发商 Metsera。

本以为「诺华豪掷 120 亿美金收购 Avidity」已经够劲爆了，没想到辉瑞与诺和诺德的百亿美元竞购事件更加刺激。

这场争夺战虽已落幕，但故事背后的逻辑远未结束。

「拳脚相加」为哪般？

回顾整件事的来龙去脉，其关键逻辑清晰可循：从报价博弈到法律攻防，表面是价格之争，实质是 MNC 巨头对下一代减重药技术制高点的角逐。

原本辉瑞已经在今年 9 月率先与 Metsera 达成协议，以最高 73 亿美元收购后者。然而，正当辉瑞沉浸在即将收获下一代减肥药管线的喜悦时，诺和诺德「半路杀出」，提出了最高 90 亿美元的收购报价，试图截胡。

对此，辉瑞反应强烈，在 4 天内提起了两次诉讼，指控诺和诺德「试图规避反垄断审查」，「利用市场支配地位进行收购，旨在扼杀竞争、垄断市场」。

紧接着，两大 MNC 巨头都更新了收购报价，其中辉瑞提高至 81 亿美元，诺和诺德提高至 100 亿美元。随后 Metsera 表态，诺和诺德的修改方案「更优」。

然而峰回路转，最终辉瑞以每股最高 86.25 美元的价格（总价值超过 100 亿美元）收购 Metsera。Metsera 认为，与辉瑞的合并方案相比，诺和诺德交易结构可能违反美国反垄断法，将使公司及其股东面临不可接受的法律和监管风险。双方预计在 11 月 13 日股东大会后尽快完成交易。

不过，值得注意的是，辉瑞赢得这场竞购战，也就意味着与诺和诺德结下了梁子，未来难免会有更多大战。毕竟，Metsera 拥有的新一代减肥药管线，正是诺和诺德想要的「蛋糕」。

尽管 Metsera 成立仅 3 年，员工仅 81 人，但 Leerink 分析师估计，其在研的资产每年可能产生超过 50 亿美元的销售额。

Metsera 的研发管线

来源：Metsera 官网（截至 202509）

Metsera 打造了三大技术平台，包括 HALO 肽脂质化平台、MOMENTUM 口服平台、MINT 筛选平台，系统性解决代谢药物开发瓶颈。这正是辉瑞与诺和诺德争夺的核心。

目前，Metsera 基于这些平台开发了多款减肥药管线，包括 MET-097i（每月注射一次的 GLP-1 受体激动剂）、MET-233i（每月一次超长效皮下注射型胰淀素类似物）、两款口服 GLP-1 激动剂（MET-002o 以及 MET-224o 和 MET-097o 的联合用药），以及多项处于临床前阶段的营养刺激激素疗法。

对比目前已上市的 GLP-1 减肥药均需要每周注射，这些能降低给药频率的长效注射剂，以及能提高患者用药依从性的口服剂型，无疑是必须争夺的香饽饽。

例如，Amylin 类似物 MET-233i 具有同类最佳潜力，Ⅰ 期临床数据显示 5 周治疗后体重减轻 8.4%，半衰期长达 19 天，可实现每月给药，而且与 GLP-1 联用有望提升疗效与安全性。目前，Metsera 正在开展 MET-233i 联用 MET-097i 的临床试验。

此外，根据动物实验数据，Metsera 口服 GLP-1 激动剂的药效可媲美传统注射类 GLP-1 药物，同时在生产成本控制与工业化生产扩展性上更具优势。

Metsera 拥有丰富的肥胖治疗管线，只是两大巨头打响竞购战的其中一个原因。

一个不能输，一个输不起

这场竞购战之所以打的这么激烈，是因为辉瑞不能输，诺和诺德更输不起。

辉瑞之所以选择收购 Metsera，除了想在减肥药市场抢得一席之地，更是为了对抗专利悬崖、填补巨大的营收缺口。未来三年，辉瑞将有 8 个重磅产品的专利集中到期，这些产品贡献公司四成收入。

基于此，辉瑞一直在买买买，斥重金收购 Arena、Biohaven、ADC 龙头 Seagen，增强了其在肿瘤、炎症与免疫、偏头痛等领域的竞争力。但这还远远不够，于是杀入了减肥药领域。

然而，辉瑞在减肥药领域屡屡碰壁，三款 GLP-1 小分子激动剂 Danuglipron、Lotiglipron、PF-06954522 均研发失利，被迫全面终止 GLP-1 管线开发，只剩一款处于 II 期临床的肥胖管线「独苗」GIPR 拮抗剂 PF-07976016。

如今，随着辉瑞成功夺得 Metsera 的控股权，又杀回来了。

而诺和诺德之所以选择硬刚，是因为正面临极大的焦虑：尽管凭借核心产品司美格鲁肽成为了全球减重药巨头，但礼来正在挑战其在 GLP-1 领域的主导地位。

2025 年前三季度，司美格鲁肽销售额约为 254.28 亿美元，超过了同期的默沙东 K 药（233 亿美元）和礼来的替尔泊肽（248 亿美元），仍为新晋「全球药王」。

然而，礼来正来势汹汹，今年前三季度替尔泊肽实现同比大幅增长 125%，销售额与司美格鲁肽相差无几，「药王」宝座之争仍存变数。其中，替尔泊肽减重版 Zepbound 销售额达 92.81 亿美元，超过了司美格鲁肽减重版 Wegovy（85.98 亿美元）。

诺和诺德的 GLP-1 市场份额，已经被占据上风的礼来蚕食：截至 2025 年 9 月，礼来在美国市场占据了约 58% 的总处方份额，超过了诺和诺德（约 42%）。

2025 Q3 美国 GLP-1 类药物处方量

图片来源：礼来官网

诺和诺德输不起的原因，就在于司美格鲁肽贡献了公司超八成营收，且核心专利将于 2026 年 3 月到期，在中国市场将面临激烈的竞争。Insight 数据库显示，目前国内已有 10 款司美格鲁肽申报上市，还有 12 款已进入临床 III 期阶段，包括丽珠集团、联邦制药、石药集团等众多竞争者。

司美格鲁肽（包括新药、改良新和类似药）

境内外进度分布对比

来源：丁香园 Insight 数据库

为此，诺和诺德一边启动「瘦身」，全球裁员约 9000 人，削减了一系列肝病、肿瘤学和干细胞的早期项目，彻底关闭细胞疗法研发部门；一边持续加码心血管代谢优势领域，已在今年达成了 12 笔 BD 交易。

经历重大重组、开启大刀阔斧的改革、砍掉旁枝末节，诺和诺德正在全力以赴杀出一条血路。

混战时代

直击诺和诺德「命门」的，不只有礼来、辉瑞，还有罗氏、安进、阿斯利康、默沙东等 MNC 巨头，以及同样盯上这个万亿市场的中国药企。换言之，减肥药市场已经从「双雄争霸」进入白热化的「混战时代」。

而决胜的关键，就在于布局下一代减肥药，包括口服 GLP-1 激动剂、超长效 GLP-1（Amylin 类似物）、减重不减肌药物（ActrII 靶向药）、多靶点 GLP-1（双靶点、三靶点药物）等。

谁能抢占技术制高点，谁就能够掌握先机、贏得优势。Metsera 公司正是因为拥有多款下一代减肥药管线，才吸引了辉瑞与诺和诺德争抢。

众所周知，无论是司美格鲁肽，还是替尔泊肽，在减脂的同时都会带来减肌肉的困扰，使得具有减脂、增肌潜力的 ActRⅡ A/B 抗体，成为下一代减肥药的香饽饽。

就在近期，阿斯利康宣布收购肥胖赛道初创公司 SixPeaks Bio，拿下能够保留瘦肌肉量的减重药物 ActRⅡ A/B 受体抗体。

另外，阿斯利康在去年 11 月以超 18 亿美元引进了诚益生物的小分子 GLP-1 受体激动剂 ECC5004（AZD5004），用于治疗包括肥胖症、2 型糖尿病和其他合并症在内的适应症，并在今年 3 月启动了 AZD9550（GLP-1/GCG 双靶点激动剂）联合 AZD6234（长效 Amylin 类似物）治疗减重的 Ⅱb 期临床试验。

可见，阿斯利康进军减肥药市场的策略，就是全面布局下一代减肥药产品矩阵。

下一代减肥药研发方向和相关临床催化剂

图片来源：国泰海通证券研报（括号内为全球最高进度）

在中国 GLP-1 双靶点药物市场，信达生物的玛仕度肽已率先获批上市，抢占先发优势，恒瑞医药 HRS9531 紧随其后（已提交上市申请），其他已进入临床阶段的国产双靶点 GLP-1，包括翰森制药 HS-20094、博瑞医药 BGM0504、通化东宝 THDBH120、华东医药 HDM1005、众生药业 RAY-1225、东阳光药 HEC88473 等。

在 GLP-1 三靶点药物方面，已进入临床阶段的包括康缘药业 ZX2021、联邦制药 UBT251（20 亿美元总额授权给诺和诺德）、民为生物 MWN101、恒瑞医药 HRS-4729 等。

目前，全球开发进度最快的 GLP-1 三靶点药物为礼来的瑞他鲁肽（Retatrutide、LY3437943），正在开展肥胖、2 型糖尿病、疼痛、心血管事件二级预防、阻塞型睡眠呼吸暂停（OSA）等适应症的 III 期研究。根据礼来在 NEJM 发布的Ⅱ期临床数据显示，接受瑞他鲁肽治疗 48 周减重 24.2%。

结语

辉瑞与诺和诺德的这场争夺，不仅凸显了下一代减肥药技术的战略价值，也反映了全球药企对减肥药市场制高点的激烈角逐。

未来，市场竞争将更趋激烈，技术突破与商业化速度将成为企业存活的关键。